一、市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)趨勢(shì)

尚普咨詢調(diào)查顯示，2022年全球工業(yè)氣體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為10238億元，2026年有望增長(zhǎng)至13299億元，2022-2026年CAGR+6.8%。國內(nèi)約2000億市場(chǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì)2022-2026年CAGR+9.7%，2026年占全球比例達(dá)21.4%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算，國內(nèi)占全球市場(chǎng)規(guī)模比例有望從2022年19.2%提升至2026年21.4%。

工業(yè)氣體行業(yè)增速快于GDP增速，具有順周期屬性。工業(yè)氣體主要應(yīng)用于鋼鐵石化等傳統(tǒng)工業(yè)，跟隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)步增長(zhǎng)。尚普咨詢調(diào)查顯示，工業(yè)氣體行業(yè)增速是全球GDP增速的2.0-2.5 倍。2022年經(jīng)濟(jì)探底，期待2023年大宗氣體（氧氮?dú)澹┚皻舛然厣?br/>
工業(yè)氣體需求結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。隨著新興領(lǐng)域的發(fā)展，特種氣體占比有望持續(xù)提升。我國特種氣體占工業(yè)氣體比例有望從2022年的21%提升至2026年的28%，引致工業(yè)氣體長(zhǎng)期有增長(zhǎng)。電子特氣占特種氣體比例超60%，為拉動(dòng)特種氣體需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

二、供氣模式與競(jìng)爭(zhēng)格局

外包供氣主要分為現(xiàn)場(chǎng)制氣（管道氣）以及零售供氣兩大類，零售供氣可細(xì)分為儲(chǔ)槽供氣和瓶裝供氣。尚普咨詢調(diào)查顯示，目前國內(nèi)現(xiàn)場(chǎng)制氣、儲(chǔ)槽供氣、瓶裝供氣占比分別為65%、21%、14%。

現(xiàn)場(chǎng)制氣是在客戶現(xiàn)場(chǎng)投資空分設(shè)備直接供氣，通常與單一客戶簽訂10-20年的長(zhǎng)協(xié)合同，價(jià)格與量相對(duì)穩(wěn)定，且資金和服務(wù)要求高，技術(shù)和客戶關(guān)系穩(wěn)定。現(xiàn)場(chǎng)制氣具有穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流，以及較高的行業(yè)壁壘?，F(xiàn)場(chǎng)制氣的成本主要由電費(fèi)和折舊構(gòu)成，定價(jià)類似“成本加成”，故盈利能力同樣穩(wěn)定，在經(jīng)濟(jì)下行期具有明顯防御性。此外，現(xiàn)場(chǎng)供氣模式還具有強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)及較高的行業(yè)壁壘，先進(jìn)入某一區(qū)域的廠商具有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

零售供氣是通過儲(chǔ)槽或瓶裝形式銷售給下游客戶的一類氣體產(chǎn)品，適用于中等批量需求客戶或用氣需求波動(dòng)較大、對(duì)多種氣體有零碎需求的客戶。零售供氣具有更高的盈利能力和拓展空間，但也面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。零售供氣的價(jià)格受市場(chǎng)供需影響，銷售過程涉及分裝、運(yùn)輸、服務(wù)等，對(duì)客戶關(guān)系和配送能力有要求。零售供氣根據(jù)銷售環(huán)節(jié)不同分為兩類，第一類銷售主體為現(xiàn)場(chǎng)制氣站，氣源為現(xiàn)場(chǎng)制氣配套管道氣體后的過剩產(chǎn)品，賺的仍是生產(chǎn)制造的錢；第二類銷售主體是分銷商，向管道氣商采購氣體，再經(jīng)過分裝&物流運(yùn)輸后銷售給終端客戶，主要賺的是“渠道銷售”的錢。

工業(yè)氣體行業(yè)集中度較高，國內(nèi)市場(chǎng)主要由外資企業(yè)和國內(nèi)龍頭企業(yè)占據(jù)。2022年全球工業(yè)氣體市場(chǎng)集中度達(dá)到53%，2021年中國工業(yè)氣體市場(chǎng)集中度約為50%，全球和國內(nèi)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)都較為激烈。工業(yè)氣體行業(yè)易形成寡頭壟斷格局：1）氣體運(yùn)營項(xiàng)目具有排他性，現(xiàn)場(chǎng)制氣合同期長(zhǎng)達(dá)10-20年，期間不輕易更換供應(yīng)商，不利于新企業(yè)進(jìn)入；2）相較于新建氣體項(xiàng)目，收購是風(fēng)險(xiǎn)更小、經(jīng)濟(jì)性更好的途徑，因此大公司更傾向于兼并、收購來擴(kuò)大自身規(guī)模；3）氣體運(yùn)輸半徑限制致使行業(yè)呈現(xiàn)出區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)，減少區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)能夠提升盈利能力，促使寡頭壟斷格局的出現(xiàn)。

隨著國產(chǎn)替代的推進(jìn)，國內(nèi)企業(yè)有望提升市場(chǎng)份額和盈利能力。設(shè)備是國產(chǎn)替代的基礎(chǔ)，目前已實(shí)現(xiàn)追趕。林德集團(tuán)、空氣化工等全球工業(yè)氣體龍頭企業(yè)的發(fā)展均經(jīng)歷了由生產(chǎn)氣體設(shè)備到開展氣體業(yè)務(wù)的過程，氣體設(shè)備的國產(chǎn)化是國內(nèi)氣體公司成功復(fù)刻這一路徑的基礎(chǔ)。據(jù)杭氧股份公司公告，杭氧研制的特大型空分設(shè)備（八萬、十萬、十二萬等級(jí)）主要性能指標(biāo)達(dá)到世界領(lǐng)先水平。國產(chǎn)的空分設(shè)備報(bào)價(jià)明顯較其他國外公司低。據(jù)《10萬等級(jí)空分裝置國產(chǎn)化與國外公司差異化比較》，以6萬等級(jí)的空分裝置為例，杭氧的報(bào)價(jià)會(huì)低于國外公司超10%。截至2020年杭氧股份在國內(nèi)市場(chǎng)空分設(shè)備市占率為43.2%，內(nèi)資份額超75%，空氣設(shè)備已基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。

三、特種氣體與電子特氣

特種氣體是以瓶裝形式銷售給下游客戶的一類氣體產(chǎn)品，具有生產(chǎn)工藝難度大、品類多、單一產(chǎn)品用量少、客戶主要集中在新興成長(zhǎng)領(lǐng)域、產(chǎn)品單價(jià)高、客戶價(jià)格敏感度不如普氣、盈利能力遠(yuǎn)高于普氣等特點(diǎn)。尚普咨詢調(diào)查顯示，2022年我國特種氣體市場(chǎng)超400億元，過去4年復(fù)合增速19%，預(yù)計(jì)2022-2025年將保持15%以上增長(zhǎng)。2022年全球特種氣體市場(chǎng)規(guī)模為106.8億美元，主要在制造、電子和醫(yī)療保健應(yīng)用領(lǐng)域的適用率不斷提高預(yù)計(jì)將推動(dòng)增長(zhǎng)。

電子特氣是主要用于電子信息領(lǐng)域的一類特種氣體，下游行業(yè)包括集成電路（占比70%以上）、液晶面板、LED、光纖通信、晶硅太陽能電池等。根據(jù)中國半導(dǎo)體協(xié)會(huì)，2020年我國電子特氣市場(chǎng)174億元，同比增速31%。預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)規(guī)模有望增至200億元。根據(jù)北美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SIA），電子特氣是僅次于硅片材料的第二大半導(dǎo)體材料，金額占比14%。電子特氣純度直接影響半導(dǎo)體性能，電子特氣被廣泛應(yīng)用于外延、刻蝕、光刻等工藝。

電子特氣市場(chǎng)以外資為主導(dǎo)，本土企業(yè)收入占比不足25%。2020年中國電子特氣市場(chǎng)CR4約為60%，其中林德集團(tuán)和空氣化工兩家外資企業(yè)占比超過50%，本土企業(yè)僅有盈德控股和金宏氣體進(jìn)入前四名。隨著國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和對(duì)高純度電子特氣的需求增加，本土企業(yè)有望通過技術(shù)創(chuàng)新和渠道拓展實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。

四、國產(chǎn)替代與相關(guān)標(biāo)的

在已經(jīng)投入運(yùn)營的第三方現(xiàn)場(chǎng)制氣項(xiàng)目中，外資企業(yè)（林德氣體、法液空、空氣化工、氣體動(dòng)力）的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)70%，內(nèi)資占30%。在第三方現(xiàn)場(chǎng)制氣項(xiàng)目新增訂單中，外資企業(yè)的份額降低至25%，而內(nèi)資企業(yè)占比提升至75%。杭氧股份第三方市場(chǎng)中運(yùn)營項(xiàng)目及新增訂單各自的市場(chǎng)份額分別為9%及45%。國產(chǎn)替代提速，龍頭份額提升。

本土企業(yè)崛起，精選優(yōu)質(zhì)龍頭。國內(nèi)工業(yè)氣體企業(yè)同樣具備高市值發(fā)展?jié)摿?，建議關(guān)注以下相關(guān)標(biāo)的：

杭氧股份：空分設(shè)備龍頭轉(zhuǎn)型氣體供應(yīng)商，具有強(qiáng)大的技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì)，是國內(nèi)最大的現(xiàn)場(chǎng)制氣供應(yīng)商之一，同時(shí)也積極拓展零售供氣和特種氣體業(yè)務(wù)。杭氧股份擬收購盈德控股100%股權(quán)，有望推動(dòng)國內(nèi)工業(yè)氣體龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，進(jìn)一步優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局。

盈德控股：電子特氣龍頭，主要從事電子特氣、醫(yī)療氣體、食品氣體等特種氣體的生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)最大的電子特氣供應(yīng)商之一，擁有完善的研發(fā)和生產(chǎn)基地，以及穩(wěn)定的客戶資源。盈德控股擬被杭氧股份收購，有望實(shí)現(xiàn)雙方在技術(shù)、渠道、資源等方面的協(xié)同效應(yīng)。

金宏氣體：綜合性工業(yè)氣體供應(yīng)商，主要從事大宗氣體、特種氣體、電子特氣等工業(yè)氣體的生產(chǎn)和銷售，具有較強(qiáng)的研發(fā)和創(chuàng)新能力，以及豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和客戶基礎(chǔ)。金宏氣體在電子特氣領(lǐng)域具有較高的市場(chǎng)份額和技術(shù)水平，是國內(nèi)少數(shù)能夠提供全系列電子特氣產(chǎn)品的企業(yè)之一。

總結(jié)

工業(yè)氣體行業(yè)是一個(gè)優(yōu)質(zhì)賽道，具有巨大的市場(chǎng)空間和增長(zhǎng)潛力。工業(yè)氣體供應(yīng)商具有穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流，以及較高的盈利能力和行業(yè)壁壘。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興領(lǐng)域需求增加，工業(yè)氣體需求結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，特種氣體和電子特氣成為行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)。國產(chǎn)替代提速，國內(nèi)企業(yè)有望提升市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力。我們建議關(guān)注國內(nèi)工業(yè)氣體龍頭企業(yè)，尤其是在空分設(shè)備、現(xiàn)場(chǎng)制氣、電子特氣等領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。